金风科技(002202)：风机业务边际改善 海内外订单有效支撑

　　核心观点：
　　一季度业绩符合预期，盈利能力明显边际改善。2023 年一季度公司实现营收55.65 亿元，同比-12.83%；归母净利润12.35 亿元，同比-2.42%；毛利率25.23%，同比-1.28pct；净利率22.88%，同比+2.49pct。
　　一季度盈利能力边际提升，主要系出货结构改善。
　　积极优化风机出货结构中速永磁成主流，海内外订单充足支撑后续发展。2023 年1-3 月公司风机实现对外销售容量1.11GW，其中3S/4S 平台产品销售容量363.30MW，占比32.73%；6S/8S 平台产品销售容量30.00MW，占比2.70%；MSPM 机组销售容量716.73MW，占比64.57%。截至2023 年一季度末，公司风机在手订单总量29.6GW，其中外部订单合计28.9GW；公司海外在手外部订单共计4.53GW，同比+65.7%，主要分布在越南、智利、乌兹别克斯坦、澳大利亚等国家。
　　风电场规模高增，成为公司利润重要增长点。截至2023 年一季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量合计6.51GW，其中28%位于西北地区，26%位于华东地区，23%位于华北地区，10%位于南方地区，5%位于东北地区，8%位于国际地区。新增权益并网装机容量171MW；同时销售风电场规模744MW；国内外风电场权益在建容量2.75GW。
　　2023 年一季度，公司自营风电场的平均利用小时数为637 小时，比行业平均水平高出22 小时。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.80/0.95/1.21元/股，按港元兑人民币0.880 汇率，H 股EPS 分别为0.91/1.08/1.38港元/股。参考可比公司，分别给予A/H 股22 年18/16 倍PE，对应A/H 股合理价值分别为14.40 元/股/14.56 港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。风电项目需求不及预期；技术迭代不及预期；电站开发及转让不及预期。
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